A pesar de que ya tienen un tiempo (entre 2002 y 2006), me encontré en Twitter (gracias al equipo de Focused Compounding), una selección de notas de las clases de Joel Greenblatt en Columbia. Seguro recuerdas a Greenblatt como uno de los autores de la fórmula mágica para invertir, así como algunos de sus libros: The Little Book that Beats the Market, You Can Be a Stock Market Genius y Common Sense: The Investor’s Guide to Equality, Opportunity and Growth. Después de lo que platicó Li Lu, me pareció de gran valor resumir algunas de sus lecciones.

Joel Greenblatt es uno de los co-fundadores de Gotham Capital, donde co-gestiona activos siguiendo la filosofía de value investing. También es profesor en el programa de posgrado en Columbia, en donde todavía da la clase Value and Special Situation Investment. Aquí abajo una de las conversaciones que tuvo con Google acerca de su filosofía de inversión.

El material de las clases es bastante extenso y aplicable, ya que tiene bastantes ejemplos reales de casos que fueron analizados por Greenblatt y equipo durante esos años. En esta ocasión, me voy a basar en los conceptos de inversión y cómo pensar sobre ellas, ya que son explicados de manera sencilla por Greenblatt y son fundamentales de entender antes de intentar seguir los ejemplos numéricos.

1. Precio no es valor – Li Lu mencionó lo mismo y es importante. Algo clave de entender según Greenblatt es que los precios fluctúan mucho más que los valores de las acciones y es en esa diferencia en donde reside la oportunidad. Algo interesante es su respuesta al ¿por qué fluctúan tanto los precios?: “No sé y no me importa. Podríamos perder mucho tiempo hablando de psicología pero siempre sucede y continúa sucediendo.” Anotémosle un A+ en practicidad.
2. El mercado es eficiente en el mediano plazo – Las personas tomamos decisiones de inversión con las emociones, y es por eso que las credenciales profesionales no siempre significan mejores resultados. Además, cada uno de nosotros procesa la información de forma diferente. Greenblatt le hizo una promesa a los estudiantes: “Voy a garantizarles algo ahora. Si hacen buen trabajo en la valuación y están en lo correcto, Mr. Market se los pagará. En el corto plazo, en 1-2 años el mercado es ineficiente. Pero en el largo plazo (2-3 años), el mercado entiende las cosas. Mantén esto en mente cuando hagas tu análisis.”
3. El contexto correcto + simplificar ganan – Gotham promedió 40% al año durante 20 años. Sin embargo, Greenblatt menciona que no fue una mejor inteligencia o un mejor análisis lo que hizo a la firma diferente. “Me parece que la diferencia es que pensamos de forma simple y un poco diferente. El contexto en el que ponemos nuestro análisis hace toda la diferencia. No es necesario ser muy inteligente o dedicar un millón de horas de trabajo, hacer un análisis con trucos, pero debes ser muy bueno. Debes saber lo que sabes, pero no debes ser el mejor en el mundo en descubrir cosas.”
4. Cómo reducir la competencia – Greenblatt sugiere hacer las cosas más fáciles para el inversionista con una mezcla de: (a) Enfocarse en el segmento de small caps; (2) poner atención a los inversionistas activistas, ya que pueden liberar valor para el resto de los accionistas; (3) situaciones especiales, en donde haya algún catalizador; (4) especialización, que viene de cubrir alguna industria de forma particular.
5. Poca diversificación – Greenblatt invierte en 5-8 acciones. Recomienda conocer muy bien a las empresas con periodos de permanencia en la cartera entre 3 y 5 años. Esto hace que un buen inversionista sólo requirera de 1 o 2 (buenas) ideas al año para generar valor. Esto recuerda a Buffett mencionando que la diversificación es un seguro para la ignorancia.
6. Usar las herramientas correctas – Munger mencionó que para el hombre con un martillo, todo problema parece un clavo. Tener una caja de herramientas completa hace que nuestras soluciones sean más afines al problema y por ende, con mejores probabilidades de éxito. Greenblatt menciona 5: (a) flujos descontados; (b) valor relativo (múltiplos); (c) valor de reproducción; (d) break-up value (suponiendo el deshacerse de alguna parte de la empresa); (e) valor de adquisición.

A partir de aquí, muchos de los ejemplos de Greenblatt son numéricos. Me parece una gran idea estudiarlos y entenderlos. En general, he ido encontrando que para Greenblatt lo importante es entender por qué los activos están baratos y si la razón es duradera o no, sobretodo porque entiende que sólo el retorno sobre capital incremental puede generar valor. En una de las clases, Greenblatt invitó a Richard Pzena (aquí puedes ver que siguen colaborando juntos). Una gran pregunta que respondió fue: ¿Qué es lo que crea valor?

“Hemos hablado de cómo el tema del valor se resuelve: lo malo deja de ser malo y las cosas no pueden seguir siendo buenas por siempre. El valor se genera por la misma razón: porque algo salió mal y hay un deterioro. El precio de una acción – especialmente si el precio considera un gran tiempo hacia el futuro para la continuación de crecimiento de utilidades – caerá dramáticamente si las utilidades se desvían de su trayectoria. (¿Alguien recuerda a Facebook?)

“Por ende si compras una acción que está en deterioro, eres un idiota. El problema es que si esperas a que las utilidades mejoren o haya revisiones al alza por parte de los analistas de Wall Street, vas a estar muy tarde y no podrás comprar a un precio barato. Voy a comprar en estas situaciones porque si la acción sube, voy a hacer mucho dinero y si no sube, voy a perder poco. En estas situaciones hay una mejor relación riesgo/rendimiento.”

Este entendimiento del riesgo – no pensado como volatilidad- sino enfocado en cuánto dinero podría perder, hace que siempre busque situaciones asimétricas (o como diría Pabrai en Dhandho Investor: “Heads I win; Tails I don’t lose much”). Me parece que la filosofía de Greenblatt (y algunos ejemplos que veremos después) hacen de las inversiones algo sencillo y enfocado en pocas variables. Cuando conjugamos ese entendimiento con inteligencia emocional tendremos casi siempre buenos resultados.