En esta ocasión hablaremos de Stanley Druckenmilller, uno de los inversionistas del estilo global macro más famosos de la historia.

Druckenmiller comenzó su carrera como analista en 1977 en el Pittsburgh National Bank, donde después se convirtió en la cabeza del equipo de equity research. En 1985 comenzó como consultor para Dreyfus, donde después de poco tiempo comenzó a gestionar el fondo Dreyfus. El éxito lo catapultó a reemplazar a Victor Niederhoffer en el famoso Quantum Fund de George Soros, donde trabajó hasta el 2000. Entre los éxitos que tuvo en ese tiempo está la famosa operación de shortear la libra esterlina en 1992 junto con Soros.

A partir de 2000 y hasta 2010 operó el fondo Duquesne, que se convirtió en Duquesne Family Office a partir de 2010. Su perfil es retratado en The New Market Wizards: Conversations with America’s Top Traders.

Druckenmiller es tal vez una de las figuras que mejor explica y a la vez más sorprende por su capacidad de síntesis y su pasión por invertir. Recomiendo ampliamente leer y escuchar varias de sus entrevistas. A pesar de compartir diversas características con otros inversionistas de la serie Invirtiendo Mejor, estas son 7 características únicas del perfil de Druckenmiller como inversionista, además de un consejo de carrera para maximizar la felicidad.

Rentabilidad de largo plazo = preservación de capital + home runs

Druckenmiller no tenía miedo a hacer apuestas concentradas y con apalancamiento si era necesario. Según cuenta, su filosofía es aprovechar los buenos comienzos de año para realmente ser agresivo. Esto es bastante contrario a lo que sucede en algunas prácticas en las que el esquema de incentivos afecta el comportamiento de los gestores. Por ejemplo, si un bono depende de vencer a un benchmark, después de un buen inicio de año un gestor puede decidir eliminar el riesgo para asegurar el bono de ese periodo.

Es mi filosofía, que ha sido reforzada por George Soros, que cuando te ganas el derecho de ser agresivo, debes ser agresivo. Los años que empiezas con una ganancia grande son los tiempos en los que realmente debes ir por ello.

El camino hacia retornos realmente superiores en el largo plazo es esforzarte de más hasta que estás arriba 30 o 40%, y después con esa convicción, ir por 100%. Si puedes conseguir algunos años de 100% y evitar años con pérdidas, puedes lograr rendimientos en el largo plazo que son realmente destacables.

Stanley Druckenmiller

El tamaño de las apuestas es vital

Druckenmiller también compartió la lección más grande que aprendió con Soros, que es el realmente aprovechar la convicción para modificar el tamaño de las posiciones de acuerdo a la misma:

Aprendí muchas cosas de él, pero tal vez la más importante es que lo que importa no es si estás bien o mal, sino cuánto dinero haces cuando estás bien y cuánto pierdes cuando estás mal. Las pocas veces que Soros me criticó fueron cuando estaba realmente en lo correcto con respecto al mercado y no maximicé la oportunidad.

Stanley Druckenmiller

Ser un cerdo requiere coraje (y confianza)

Lo que está detrás del punto anterior (ser realmente agresivo cuando tenemos una ventaja) es la ambición. Druckenmiller equipara esta ambición con ser un cerdo.

Soros me enseñó que cuando tienes una convicción tremenda en un trade, tienes que ir por la yugular. Ser un cerdo requiere coraje. Requiere coraje cabalgar sobre una ganancia con gran apalancamiento.

Soros también es el mejor tomador de pérdidas que ya vi. A él no le importa si gana o pierde en una operación. Si una operación no funciona, tiene la suficiente confianza en su habilidad para ganar en otras que puede salirse de esa posición con facilidad. Hay muchos zapatos en la repisa, ponte sólo aquellos que se acomodan a ti. Si tienes mucha confianza en ti mismo, tomar una pérdida no te molesta.

Stanley Druckenmiller

La valuación no es lo más relevante

Druckenmiller nunca basó sus decisiones en la valuación. En cambio, usaba una mezcla de análisis de liquidez (las decisiones del banco central con respecto a la oferta de dinero) y de análisis técnico.

Nunca uso valuación para hacer market timing. Yo uso consideraciones de liquidez y análisis técnico para hacer market timing. La valuación sólo consigue decirme qué tan lejos el mercado puede ir una vez que un catalizador entra a la ecuación para cambiar la dirección del mercado.

Stanley Druckenmiller

El destino del mercado depende de dos cosas

En una entrevista en 2015, Druckenmiller reveló lo que a su parecer realmente influye en los mercados y que siempre debe estar en nuestro radar:

(1) Nunca, nunca inviertas en el presente. No importa lo que gana una empresa, lo que ganó. Tienes que visualizar la situación dentro de 18 meses, y sea lo que sea, ahí estará el precio, no donde está hoy. Demasiadas personas miran el presente. Oh, esta es una gran empresa, han hecho esto o este banco central está haciendo todo lo correcto. Pero hay que mirar al futuro. Si inviertes en el presente, te van a atropellar. (2) Las ganancias no mueven el mercado en general. Es la Junta de la Reserva Federal. Concéntrate en los bancos centrales y concéntrate en el movimiento de la liquidez, que la mayoría de las personas en el mercado buscan ganancias y medidas convencionales. Es la liquidez lo que mueve los mercados.

Stanley Druckenmiller

Una forma diferente de pensar en la diversificación

Contrario a las enseñanzas de la teoría de portafolios moderna (MPT), Druckenmiller no aboga por la diversificación:

Cuando observo a todos los inversionistas que tienen una reputación muy grande: Warren Buffett, Carl Icahn, George Soros, todos tienen una cosa en común. Y es exactamente lo contrario de lo que enseñan en una escuela de negocios. Es hacer grandes apuestas concentradas donde tienen mucha convicción.

No están comprando 35 o 40 nombres y diversificándose. No sé si recuerdas que hace unos años Icahn invirtió US$5 billones de dólares en Apple. No creo que valiera más de US$10 billones cuando hizo eso.

En 1992 cuando entré para decirle a Soros que iba a vender en corto el 100% del fondo en libras esterlinas frente al marco alemán, me miró con gran desdén. Pensó que la historia era lo suficientemente buena como para estar al 200%, porque era una oportunidad única en una generación.

Entonces, estos inversionistas concentran sus participaciones. Esto es muy contrario a la intuición. En mi opinión, concentrar sus apuestas disminuye su riesgo general porque cuando tienden a tener problemas es cuando tienen 35 o 40 nombres.

Si tienes una gran posición masiva, tiene tu atención. Mi cita favorita de todos los tiempos es quizás Mark Twain: “Pon todos tus huevos en una canasta y observa la canasta con cuidado”.

Tiendo a pensar que eso es lo que hacen los grandes inversores.

Stanley Druckenmiller

Sobre cuando vender

Una de las partes en las que más sufrimos como inversionistas. Druckenmiller sugiere dejar el ego en la puerta antes de tomar una decisión.

La otra cosa para mí que hace a un buen inversionista es que tienes que saber cómo y cuándo asumir una pérdida. He estado en el negocio desde 1976 como gestor de dinero. Nunca he usado el stop loss. Ni una sola vez. Es el concepto más tonto que he escuchado. Si una acción baja un 15 %, estoy automáticamente fuera.

Pero tampoco me he aferrado a un valor si la razón por la que lo compré ha cambiado. Ahí es cuando necesitas vender. Si compro un valor X por razones A, B, C y D y esas razones ya no son válidas, vendo.

Ya sea que tenga una pérdida o una ganancia, esa acción no sabe si tengo una pérdida o una ganancia. Ya sabes, no es importante. Tu ego no es de lo que se trata esto. De lo que se trata es de que estés ganando dinero.

Entonces, si tengo una tesis y no se confirma, lo que sucede a menudo conmigo, (y a menudo me equivoco), simplemente salgo de la posición y sigo adelante. Porque como dije antes: si estás utilizando el enfoque más disciplinado, puedes encontrar otra oportunidad. No hay razón para aferrarse a ningún activo en el que no tengas una gran convicción.

Stanley Druckenmiller

Me parece que la filosofía de Druckenmiller tiene algunos ecos de otros grandes inversionistas, entre ellos Howard Marks, Buffett, Munger, Icahn y claro, Soros.

Lo que más destaco de Druckenmiller es su capacidad de reconocer errores, la apertura mental para revertir posiciones completamente y la voracidad e intensidad con la que ha trabajado todos estos años.

Finalmente, Druckenmiller da un consejo de carrera para los jóvenes (y no tan jóvenes), con su opinión acerca de qué haría si tuviese 20 años:

La condición número uno sería trabajar en algo que me apasionara. Particularmente en el negocio de las inversiones, las personas que lo aman como yo son muy adictas e intelectualmente estimuladas por él.

Si no te apasiona y solo lo haces por el dinero, no tienes ninguna posibilidad de competir con estas personas. Van a trabajar más y ejecutar mejor que tú.

Si la persona es estadounidense, y esto no es cierto para todos, probablemente pasará de 60 a 70 horas a la semana trabajando. Si no lo amas, ¿vas a malgastar todo ese tiempo? Eso no va a ser bueno para tu cociente de felicidad.

Yo simplemente tuve suerte. Seguí mi pasión. Haría este trabajo por US$50,000 al año, realmente lo haría. Simplemente lo amo.

Y odio ver a gente joven atrapada en algo. También sugeriría, mantén una mente abierta. Yo empecé en la universidad Bowdoin estudiando Literatura inglesa. Estudié economía sólo para leer el periódico de forma inteligente.

Entonces, prueba con diferentes cosas. Y si no estás realmente comprometido durante el día en tu trabajo y no estás feliz, muévete a otra cosa.

Porque hay algo allá afuera para todos. Pero no dejaría que el dinero fuese lo más importante. Lo que yo llamo el cociente de la felicidad es la pregunta más importante de tu vida.

Stanley Druckenmiller